从2012年首度冲击A股算起，华强方特（834793.NEEQ）的IPO之路也曾跑了14年。14年间，公司从深圳一隅的主题公园运营商，成长为坐拥“熊出没”超等IP、年营收超60亿元的文旅龙头开云体育，却因主题公园行业政策收紧以及新冠疫情重创文旅、影视业务，持久未能叩开A股大门。而今，功绩变脸与东说念主事震憾重叠，这场漫长的老本马拉松似乎仍未看到格外。
近日，华强方特交出2025年收成单：全年营收61.5亿元，同比下落11%；归母净利润2.44亿元，同比下滑65.66%；扣非净利润仅2353.72万元，同比暴跌94.48%。这份年报出炉之前，副董事长及副总裁先后辞职，多家作念市商密集不息退出报价就业，一系列信号让这家文旅龙头的远景更添迷雾。
就华强方特2025年功绩情况，中国企业老本定约副理事长柏文喜接纳《中原时报》记者采访时指出，公司2025年扣非净利润仅2353.72万元，意味着主业盈利智商权贵弱化，账面利润主要依靠政府补贴撑合手，属于典型的造血智商不及，而非短期一次性冲击。
净利润断崖式下滑
财报数据自大，华强方特2025年营收降至61.50亿元，降幅11%；归母净利润骤降至2.44 亿元，降幅65.66%；扣非净利润更是从4.26亿元暴跌94.48%，仅2353.72万元。
从利润表组成来看，华强方特2025年多项非筹谋性损益出现大幅波动，进一步放大了功绩波动。2025年度公司公允价值变动收益为-632.39万元，较上年同期减少685.60万元，减幅达1288.41%，主要受影视剧投资关系公允价值变动收益减少影响。信用减值亏损9130.64万元，同比增多7297.85万元，增幅398.18%，主要因对应收款项计提坏账准备明显增多。财富减值亏损1.71亿元，同比增多1.16亿元，增幅214.03%，中枢是固定财富减值准备计提大幅高潮。
与此同期，财富处罚收益42.52万元，同比增多258.68万元，增幅119.67%，主要由于无形财富处罚亏损同比减少。营业外收入918.05万元，同比增多647.29万元，增幅239.06%，主要系交易款等算帐责任带来收入增多；营业外开销1778.74万元，同比增多903.67万元，增幅103.27%，主要受非流动财富毁损报废亏损增多影响。
主营业务层面，文旅与动漫双板块同步走弱。从营收结构看，门票收入仍是华强方特的总共主力——高技术文旅容貌门票（不含年卡）业务营收38.56亿元，占总营收的62.70%。占营收86%的高技术文旅容貌（主题公园）收入52.90亿元，同比下落6.42%，毛利率下滑1.58%至40.23%。尽管2025年新开业资阳方特水天下、赣州方特水上乐土、资阳方特国色春秋、淮安熊出没乐土4个主题乐土及徐州、资阳、台州3 家熊出没旅社，搭客量仍保合手内行第二，但行业复苏乏力、竞争加重以及顶点天气仍导致多个容貌量较计算值下落较大。
文化实质居品及就业更显劣势。2025年《熊出没·重启明天》票房仅8.21亿，较2024 年《逆转时空》20亿票房腰斩，平直导致数字动漫业务收入4.38亿元，同比下滑30.85%；营业成本则大幅攀升768.14%至6115.81万元；毛利率同比上年下落13%至86.93%。特种电影业务收入3.67亿元，同比下落23.10%，主要因公司特种电影开垦验收拜托数目减少。
梅州市圣品千里香博物馆馆长梁华新接纳《中原时报》记者采访时指出，特种电影开垦拜托减少，暴泄露“熊出没”IP单一依赖与重财富彭胀的双重脆弱性。“当IP票房波动与开垦拜托周期重叠，利润表坐窝出现断崖，这恰正是内生增长乏力的结构性问题，而非短期冲击。”
就公司过度依赖“熊出没”单一IP的结构性风险，梁华新进一步示意：“华强方特并非莫得尝试，《赵琳的探险日志》《意思时刻》等30余部作品均未破圈，讲解其‘电视动画+电影+乐土’的闭环生态存在旅途依赖——扫数资源向‘熊出没’歪斜，新IP衰退孤苦的交易化通说念和填塞的栽种周期。”
关于新IP遇冷的原因，柏文喜合计，问题既出在实质智商的局限，也出在孵化情势的偏差。实质上，公司过度绑定低幼属性，衰退全年岁段破圈智商，新IP持久困在少儿垂直范围，莫得酿成社会话题度；情势上，扫数资源向《熊出没》歪斜，新IP参预不及，且衰退跨绪论联动机制，实质产出与线下场景脱节。
与此同期，华强方特新拓展业务居品拜托同比下落，进一步导致公司其他文旅业求杀青收入3518.7万元，较上年同期减少8911.24万元，减幅为71.69%。
2.65亿元缓助撑起账面利润
拆解华强方特2025年利润表，一个老问题再次浮出水面——政府补贴究竟撑起了些许账面盈利？年报自大，公司全年计入当期损益的政府缓助达2.65亿元，若剔除这笔“体外输血”，主营业务的内生造血智商将大打扣头。
柏文喜指出，在文旅行业中政府补贴虽巨额存在，但华强方特的依赖流程远高于同业——同业业企业补贴占比多在10%—20%，而公司2025年政府缓助占归母净利润比重高达108.6%，属于高度依赖。
从IPO角度看，柏文喜指出，监管层明确收敛“补贴依赖”企业上市，公司此前遭到监管重心质疑的中枢原因之一正是补贴占比过高，不合适A股“内生增长为主”的审核条款。
硬币的另一面，是公司激昂的分成决议。年报表现的分成预案自大，公司拟派发现款红利约2.43亿元。功绩骤降却高比例分成，这一“反常”操作激发诸多测度。
对此，柏文喜合计，这是公司刻意保管上市合规条款的举措：公司处于IPO素养期，褂讪的分成记载可讲授盈利智商和激动讲演意愿，增强老本市集信心；且账面现款充足，有智商撑合手分成。
梁华新则合计，在功绩骤降、扣非净利润险些归零的布景下，分成率接近100%，要么讲解大激动对短期回升衰退信心、急于落袋为安，要么是为保管股价褂讪而继承的济急时刻。不管哪种逻辑，齐向市集传递了负面信号——公司并不盘算将利润用于再投资或抗拒风险。
高管下野重叠作念市商除掉，老本旅途迷雾重重
功绩变脸除外，公司治理层面也传出不褂讪的信号。
记者查阅股转系统公密告现，2025年12月于今的短短数月间，华强方特已有多位高管先后下野。2025年12月31日，公司表现高等经管东说念主员下野公告，公司公告总裁及又名副总裁分诀别任与下野；2026年2月3日，副董事长递交辞呈；2月8日，两名副总裁书记离任。
险些在合并时刻窗口，作念市商队列也在“瘦身”。本年1月以来，金元证券、财信证券、国海证券、华鑫证券、西部证券等多家券商接踵书记退出为公司股票提供作念市报价就业。
事实上，华强方特的IPO征途号称“不胜一击”。2012年，公司首度运转A股上市筹划，尔后折柳于2015年挂牌新三板、2019年冲刺创业板、2020年转战主板，均以撤回或停止完了。十四年间，中国文旅赛说念几经洗牌，迪士尼落地上海、环球影城开业北京、泡泡玛特登陆港股并开起了主题乐土，而方特仍在IPO的门外踯躅。
梁华新指出，最要道枢纽是盈利褂讪性与交易情势的不成合手续性。十四年间屡次IPO失败，从创业板到主板，监管层的中枢怜惜从未改动：政府补贴占比过高导致利润成色不及；重财富情势下折旧摊销并吞利润，现款流合手续承压；单一IP依赖使功绩波动剧烈。这三点相互交汇，酿成了一个老本市集无法接纳的闭环——公司看起来很大，但抗风险智商很弱；故事很精彩，但财务很脆弱。
自2016年起，华强方特就在合手续发力轻财富转型，连年来更是将其动作核神思策，以开脱重财富、高欠债、低盘活的窘境。年报自大，创意联想业务收入8.25亿元，占总营收13.41%，这一轻财富板块占比正逐步抬升。若能加快从“重树立”向“重运营”、从“卖门票”向“卖IP”转型，方特的老本叙事能够仍有重塑空间。
脚下，摆在华强方特眼前的是沿途必答题：在补贴红利消退、行业竞争加重的双重挤压下，如何讲授本身具备可合手续的内生增长智商？
就公司IPO发扬及筹谋动态，本报记者致函华强方特开云体育，限度发稿尚未获取复兴。