文丨木清
近日，斯坦德机器东谈主递表港交所，议论走“18C执法”通谈登陆主板，冲刺港股“工业具身智能机器东谈主第一股”，这是工业机器东谈主赛谈的重磅事件。如若收效上市，斯坦德机器东谈主也将成为第十一家以特专业技公司冲刺上市的企业。
不外，公司虽在技巧性等方面具有一定的上风，然则递表前存在的现款流压力繁密，鞭策亏本转股套现等问题也阻遏忽视。与此同期，公司存在的供应链卡脖子，成本难以限制，护城墙存短板等问题也都是影响后来续永恒发展的要道问题。
【抓续吃亏，现款流压力陡增】
斯坦德机器东谈主诞生于2016年，由王永锟和李洪祥这两位90后哈工大学友聚拢创立，当今两位也通过一致活动合同共计限制着公司30.9%的投票权。
公司专注于工业智能挪动机器东谈主及具身智能机器东谈主贬责决策的研发与买卖化，一直以“赋能奢睿工场”为中枢责任，为客户提供包括核神思器东谈主技巧平台、多功能工业机器东谈主居品以及智能协同系统RoboVerse在内的全栈式贬责决策。
凭据灼识探究数据，斯坦德机器东谈主2024年以3.2%的市占率位列行家工业智能挪动机器东谈主行业第五、具身智能机器东谈主行业第四。不外靠前的排行并莫得回荡为公司丰厚的收入和亮眼的事迹。
招股书炫耀，2022至2024年底（简称呈报期），斯坦福机器东谈主的营收分裂为0.96亿元、1.62亿元和2.51亿元。而对应的净利润分裂为-1.28亿元、-1.00亿元和-0.45亿元，呈报期内共计吃亏为2.73亿元，从诞生于今累计吃亏更是达到了5.32亿元。
▲运筹帷幄事迹情况，开头：招股表现书
抓续的吃亏也给公司的现款流带来了压力。呈报期内公司运筹帷幄性现款净流出共计达到2.37亿元，扫尾2024年末，公司的银行计息借债达到0.43亿元，然则其账面现款仅有0.83亿元，现款流压力意在言外。
▲现款流情况，开头：招股表现书
而上市前鞭策们的减抓出逃更是激起了市集对后来续发展的担忧。
【IPO前鞭策减抓激起担忧】
2024年5月，公司进行了D轮融资，融资完成后估值从18亿元抬升至21亿元。而D轮融资的价钱为9.5元/股。关联词本年3月至5月间，斯坦德机器东谈主爆发了密集的鞭策减抓。
国科嘉和以每股2.65元向鸿泽投资转让股份，相较于D轮融资价折价了72%；源码老本、合创老本则以3.96元/股向深圳火之焱进行股转，对应折价58%；而青橙老本、光易投资等机构也以4元/股把握的价钱进行了清仓。
与此同期，CEO王永锟以4元/股的价钱向盛业系转让了部分老股；而CTO李洪祥以5元/股的价钱将股权出售给苏州和基。此次减抓波及7家机构以及公司的中枢管制层，共计套现超6000万元。
▲股权转让情况，开头：招股表现书
一般情况下，上市后的老本溢价会比转老股高好多，关于原鞭策来讲潜在的收益更大。会在临门一脚前进行股转套现，表现老本里靠近公司改日的发展也有很大的分歧，此种气候的标识钦慕钦慕激励了市集警惕。
而老本的集体除去也揭示了公司现时在业务层面存在的问题。
【供应链脆弱，成本限制痛楚】
现时，斯坦德机器东谈主的供应链体系存在显赫的“卡脖子”风险。其中枢零部件如高精度谐波降速器等高度依赖日本哈默纳科、纳博特斯克等国际供应商。这种依赖在2022年激励严重危急：因日本供应商交货延伸，导致坐褥线堆积价值数千万元的半制品，现款流一度断裂，靠着4000多万元的融资性现款净流入才得以缓过来，而这也将公司的供应链的脆弱性水落石出。
之后公司加死心度开展国产替代。招股表现书炫耀，2022年至2024年间，激光雷达杀青了有用的国产替代，价钱从1.5万元下跌90%至1500元，关联词现时核默算法仍需匹配入口硬件，自主可控才智依旧不及。
此外，小批量定制化坐褥导致开拓运用率耽搁在80%把握，难以进一步普及，入口零部件采购难以享受批量扣头等原因概述下来使得斯坦德难以通过边界化坐褥有用裁汰成本，反而是在原材料价钱波动中进一步承压。天然呈报期内公司的机器东谈主销量从725台增至1932台，但单台坐褥成本仍看守在12.3万元高位，远未达到行业龙头海康机器东谈主8万元以下的水平。
▲产能运用率情况，开头：招股表现书
对此，公司试图以技巧上风对冲成本压力，然则实践和理念念之间差距太远。其主力机型的售价均在15至25万元之间，远超国内中低端AMR市集8-10万元的均价。况兼国内AMR市集正堕入“技巧迭代加速-产能多余-价钱战”的恶性轮回。2024年，中低端AMR市集价钱同比下滑18%，部分厂商为霸占市集份额甚而推出了5-6万元/台的“成本价”机型。这对坚抓高端阶梯的斯坦德机器东谈主变成了挤压。
售价下跌的趋势是可预期的，要是同期坐褥成本弗成同比例甚而更高比例的下跌，那公司难以变成着实的盈利。
更严峻的是，与大客户小米等的生态绑定从某种钦慕钦慕上讲加重了公司的盈利痛楚。
【生态绑定休戚各半】
当今斯坦德机器东谈主与小米进行了技巧合同绑定。小米不仅是抓股公司8.4%股权的大鞭策，亦然公司的中枢客户。
一方面，斯坦德机器东谈主凭借与小米、比亚迪等头部企业的深度绑定快速切入了市集，当作小米生态链企业，斯坦德不仅获取C轮融资1.5亿元，更在小米智能工场神气中考证了其AMR与IoT开拓的协同才智，这类互助带来的订单占到公司2024年营收的35%。
可这种生态绑定是一把双刃剑，天然带来了相对巩固的订单，但技巧合同绑定导致国际客户需颠倒支付15%的接口窜改用度，收缩了公司举座的市集竞争力。与此同期，生态绑定客户超强的议价才智，使得公司的应收账款盘活天数从144天延长至163天，导致了公司“售价降-回款慢-现款流病笃”的恶性轮回。
▲应收账款天数情况，开头：招股表现书
除此以外，念念要永恒发展，技巧城墙中存在的短板还需加速补王人。
【护城墙加强刻阻遏缓】
公司以自主研发的激光SLAM导航、RoboVerse多机交流系统为其中枢卖点，然则现时有几块短板也很明显。
首当其冲的即是中枢零部件的入口依赖问题，表示了公司“技巧在外、拼装在内”的脆缺点。天然公司也曾聚拢苏州绿的开发谐波降速器，加速国产替代，然则居品质能的果真适配性上还有待进一步考证；再者即是现时公司AI交流算法的核默算力依赖英伟达Xavier芯片，端侧算力不及门径了复杂场景的及时决策才智，与丹麦MiR的500台AMR协同才智差距显赫。这一块也还需要重心冲破。
除此以外，尽管公司在呈报期内累计研发插足1.48亿元，但2024年研发用度同比骤降34.7%，研发东谈主员薪酬更是减少了30.8%，减少研发东谈主员的数目或是薪资福利待遇，关于一家需要永恒保抓技巧跳跃性，保证技巧迭代速率的企业可能不利。
▲研发开支情况，开头：招股表现书
斯坦德机器东谈主买卖逻辑的可抓续性取决于技巧变现才智与老本市集的耐性。如安在边界膨胀与盈利均衡、技巧迭代与成本限制之间找到最优解，将是后来续运筹帷幄的中枢命题。
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