国金证券股份有限公司李阳,陈伟豪近期对三棵树进行参谋并发布了参谋文书《零卖解围，管事立本》，本文书对三棵树给出买入评级，以为其想法价位为56.67元，面前股价为39.29元，预期高涨幅度为44.24%。

三棵树(603737)

零卖解围，开启成长新阶段

2011-2021年公司资格高增长阶段后，放松大B端、调向小B+C端，至2024年基本完成渠谈结构的调度，充分开释此前累积的高风险，启动步入成长新阶段：

（1）C端勉力成长、抓续升级品牌力，面前公司零卖在三四线城市已积贮较强的品牌基础，改日一方面凭借秀丽乡村（仿石漆业务，）的迅猛发展、向下牢固乡村市集的先发上风，2015-2023年收入复合增速进步60%，2023年市占率栽植至6%、行业第一。另一方面通过翻新立时住社区店管事方法、朝上收拢高能级城市的解围机遇，同期艺术漆在渗入率快速栽植的红利期也将连续提供增量，夙昔5年复合增速进步40%，2023年攀升至行业前三；

（2）B端工程涂料第一品牌地位安靖，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，2012年以来年复合增速37%，集结两年名次行业第一。大B端通过“主动型放松”已降至较低比例，小B端前瞻性布局旧改翻新、市政公建、磨真金不怕火医疗、工业厂房等非房限度，起始上风彰着，经销商数目22H1达到20000家以上，当今仍抓续扩大；

（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展顺利，印证渠谈品牌服用逻辑。其他建材品类配套率栽植，增速较建筑涂料更快。

何如看利润率弹性空间

改日两年利润率弹性主要来自毛利率建立和销售用度率缩小，对比海外涂料龙头近10年的盈利阐明，咱们以为三棵树新阶段更具质料的增长，也将跟随更具安靖性的利润率和ROE。

（1）跟着头部企业从头均衡市集份额和利润增长，行业价钱竞争将显赫放缓，展望毛利率2025-2026年建立至30.3%、31.1%；

（2）渠谈端超前插足使得夙昔销售用度率一直偏高，近两年东谈主员招聘放缓，渠谈建设愈加完善，启动进入用度率缩小阶段，展望销售用度率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；

（3）减值对利润的牵涉展望减少。2021-24Q3累计信用减值赔本15.8亿元，坏账风险开释已较充分。

盈利预测、估值和评级

看好新成长阶段三棵树更具安靖性的盈利才能，咱们展望公司2024-2026年归母净利润分歧4.3、8.5、12.1亿元，面前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，给以2025年35倍PE，对应想法价56.67元，初度遮蔽给以“买入”评级。

风险教唆

零卖渠谈拓展不足预期；其他建材和工业涂料等品类膨大不足预期；原材料价钱波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据接洽，中金公司陈彦参谋员团队对该股参谋较为真切，近三年预测准确度均值为16.06%，其预测2024年度包摄净利润为盈利5.19亿，字据现价换算的预测PE为40.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增抓评级6家；夙昔90天内机构想法均价为52.4。

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