需求不足和节日扰动制约制造业PMI回升

2023年10月PMI数据点评

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文 财信商议院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受节日放假对分娩端酿成扰动、部分假期需求提前开释以及房地产阛阓低迷等成分影响，10月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，重回收缩区间，经济收复有周折和反复，企稳向好基础仍待恬逸。

一、供需两头双双回落，“供强需弱”方式未变。受责任日减少扰动分娩、部分节日需求提前开释、地产和出口需求负担作用仍强以及阛阓预期改善偏弱等成分影响，制造业供需两头指数均环比回落。其中，分娩指数陆续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数降至收缩区间，阐明需求不足仍是经济收复的主要矛盾。从需求结构看，表里需边缘放缓均对制造业需求酿成负担，上游原材料行业需求下落是新订单指数回落的主要原因。权衡策略进一步加力显效故意于恬逸经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等策略后果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定不细目性，在50%落魄波动的概率偏大。

二、大中微型企业PMI全面回落，延续分化特征。10月份大型、中型、微型企业PMI辩别录得50.7%、48.7%和47.9%，低于上月0.9、0.9和0.1个百分点，陆续呈现出“大型企业膨大、中微型企业收缩”的分化特征。中微型企业PMI握续位于收缩区间，往时仍需策略加力提振。

三、权衡10月PPI增长-2.7%傍边，降幅再次扩大。受部分国际大批商品价钱下落和阛阓需求回落等成分影响，10月原材料购进和出厂价钱指数均回落较多，辩别达到6.8和5.8个百分点。权衡10月PPI同比增长-2.7%，降幅再次扩大。

四、服务业PMI膨大放缓，建筑业景气度回落较多。受金融、房地产等行业商务行径负担影响，10月服务业PMI指数较上月回落0.8个百分点至50.1%云开体育，膨大陆续放缓。10月建筑业PMI指数仍处于膨大区间云开体育，权衡往时基建将陆续阐明托底经济的作用，指数将陆续初始在50%临界值上方，但房地产阛阓低迷钳制作用仍大。

事件：2023年10月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.5%，比上月回落0.7个百分点；中国非制造业商务行径指数为50.6%，低于上月1.1个百分点；概述PMI产出指数为50.7%，较上月回落1.3个百分点。

正文

一、节日扰动和需求不足致制造业PMI重回收缩区间，大中微型企业延续分化特征

受节日放假对分娩端酿成扰动、部分假期需求提前开释以及房地产阛阓低迷等成分影响，10月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，再次降至收缩区间（见图1），经济收复出现周折和反复，企稳向好基础仍待恬逸。

大中微型企业PMI全面回落，延续分化特征。10月份大型企业PMI录得50.7%，天然较上月回落0.9个百分点，但聚会6个月高于临界值；中型、微型企业PMI辩别录得48.7%和47.9%，较上月回落0.9和0.1个百分点，均陆续位于收缩区间，分娩计较情状边缘恶化。本月大、中、微型企业PMI全面回落，结构上陆续呈现出“大型企业膨大、中微型企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍靠近民企预期不稳、地产出口需求下落的钳制，往时策略仍需在上述薄弱标准陆续加力。

权衡年内PMI在50%落魄波动，仍存在一定不细目性。一是策略加力显效将对国内需乞降顺成就酿成撑握，故意于PMI指数的褂讪和进步；二是权衡跟着PPI和企业利润见底回升，工业企业去库存或者率步入尾声，对PMI指数的制约作用趋缓；三是民企、房地产阛阓等薄弱标准能否企稳仍存在较大不细目性，对PMI指数回升的握续性酿成制约；四是面对地缘政事风险加大、国外通胀高企、加息积累滞后效应以及金融风险加速表示等成分，权衡往时国外需求下行压力仍大，对制造业景气进步酿成钳制效应。

二、供需两头双双回落，供强需弱方式未变

从供给辩论看，假期扰动、环比高基数、预期偏弱等成分，共同负担制造业分娩膨大明白放缓。10月分娩指数为50.9%，较上月下落1.8个百分点，分娩膨大速率明白放缓（见图3），主要原因有三：一是受假期责任日减少成分影响，10月工业分娩季节性回落，如2012-2022年10月份PMI分娩指数均值较9月份回落0.4个百分点；二是受前期分娩指数回升较快影响，环比高基数对10月份分娩指数酿成一定的压制；三是受房地产阛阓低迷、阛阓预期改善有限等成分影响，国内需求不足对分娩端的制约作用仍强；四是受国际大批商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等成分影响，制造业PMI备货分娩意愿有所回落。权衡受益于价钱、盈利、表里需改善等积极成分撑握，往时工业分娩仍将平和回升，但民企和地产需求收复均具有较大不细目性，往时工业分娩回升幅度不宜高估。

从需求辩论看，表里需放缓负担制造业需求重回收缩区间。10月新订单指数为49.5%，低于上月1.0个百分点，再次降至收缩区间（见图4）。从驱动成分看，表里需放缓均对总需求酿成负担，其中新出口订单回落1.0个百分点至46.8%，对国内总需求的负担作用增强，权衡受国外主要表现经济体加息积累效应清晰、金融风险握续发酵以及地缘政事关系垂危影响，往时出口订单对制造业需求或陆续酿成负担。本月新订单指数回落幅度与新出口订单指数一样，阐明国内订单指数环比回落幅度也在1个百分点傍边，炫耀内需较弱。分行业看，上游原材料行业阛阓需求不足是主要负担。如10月份装备制造业和消费品行业新订单指数辩别为52.2%和51.8%，陆续保握在膨大区间；但高耗能行业新订单指数较上月回落2.8个百分点至46.4%，地产需求不足对其制约作用较强。

从供需辩论看，供强需弱方式未变，往时供需缺口有望降至低位初始。10月份供需辩论均环比下落，但分娩指数回落更多，导致制造业“分娩和新订单指数差”由上月的2.2%收窄至本月的1.4%，供需正缺口边缘回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱方式未变。权衡受益于一揽子扩内需、稳增长策略落地显效，往时国内供需连结作用将有所增强，供需正缺口有望初始在低位区间。

三、权衡10月PPI约增长-2.7%，工业企业去库或已步入尾声

从价钱辩论看，权衡10月PPI同比降幅扩大至-2.7%傍边。受部分国际大批商品价钱下落和阛阓需求回落等成分影响，10月PMI原材料购进价钱和出厂价钱指数辩别录得52.6%和47.7%，比上月下落6.8和5.8个百分点。原材料购进价钱指数回落幅度高于出厂价钱，但前者高于临界值，后者低于临界值，标明中卑劣企业靠近的资本压力依然较大。原材料购进价钱指数膨大明白放缓，预示10月工业分娩者价钱指数PPI环比高涨能源有所放松（见图6），权衡10月PPI同比增长-2.7%傍边。

从库存辩论看，工业企业去库存或已步入尾声。10月份原材料库存和产制品库存指数辩别为48.2%和48.5%，辩别较上月回落0.3和提高1.8个百分点（见图7）。本月原材料库存指数小幅回落，产制品库存回升较多：一是受部分大批商品价钱下落和国内地产收复不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿放松；二是受供给端收复握续强于需求端影响，中卑劣企业库存被迫挤压。预测往时几个月，策略加力显效和国内需求收复将对企业库存酿成一定的破费，权衡工业企业去库存周期照旧插足尾声，但国内地产需求收复仍靠近一定的周折和不细目，加上外需放缓压力加大，国内总需求全体依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、服务业PMI膨大放缓，建筑业景气度回落较多

10月非制造业商务行径指数录得50.6%，较上月回落1.1个百分点（见图8）。分行业看：

服务业PMI膨大放缓。10月服务业PMI指数录得50.1%，较上月回落0.8个百分点，服务业膨大放缓（见图8）。从行业看，十一”节日效应带动出行辩论服务行业景气度回升，但金融、房地产等行业商务行径指数握续低迷，是服务业PMI膨大放缓的主要负担。从阛阓需乞降预期看，服务业新订单指数较上月回落1.2个百分点至46.2%，聚会6个月处于收缩区间，住户收入收复偏慢和房地产阛阓二次探底均陆续对服务业需求酿成一定负担；同期业务行径预期指数录得57.5%，较上月回落0.6个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。权衡促消费策略加码和线下消费场景收复将对服务业景气度酿成撑握，但房地产阛阓握续低迷、住户部门作事-收入-消费轮回尚不运动，往时服务业PMI有望陆续高于临界值初始，但膨大幅度不宜高估。

建筑业PMI回落较多。10月建筑业PMI指数较上月回落2.7个百分点至53.5%（见图8）。其中，代表基建的土木匠程建筑业商务行径指数录得57.2%，基建样式施工仍快，房地产低迷为建筑业PMI回落的主因。从阛阓需乞降预期看，建筑业新订单指数为49.2%，较上月回落0.8个百分点，建筑业需求收缩。业务行径预期指数回落0.4个百分点至61.4%，仍位于高景气度区间，基建样式施工加速仍有撑握。往后看，权衡往时基建将陆续阐明托底经济的作用，建筑业PMI有望陆续初始在膨大区间，但房地产策略后果仍待不雅察，其握续低迷的负担作用断绝淡薄。

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