当本钱商场还在为AI飞腾躁动时，科大讯飞2025年上半年交出了一份看似“改善”的答卷，而花旗将其股票评级下调至“中性”开云体育，再次激勉了商场对这家“AI老兵”的新一轮凝视。
尽管科大讯飞的营收保抓增长，技艺层面也抑制高调发布新品，但财务数据却暴涌现“外刚内柔”：百亿营收难掩抓续耗损、销售用度激增、应收账款高企、现款流抓续为负、短期债务压力加重，以至被质疑靠政府补助“续命”。
科大讯飞是否正堕入一场由本钱推动、技艺包装、商场期待共同编织的“AI幻觉”？当技艺参加无法漂流为果真盈利，所谓“难而正确的路”，又是否会成为一场“经久目的豪赌”？
利润“遮羞布”
从名义数据看，科大讯飞2025年上半年的营收说明亮眼：109.11亿元的营收规模不仅初次冲破半年度百亿关隘，17.01%的同比增速也延续了业务扩展态势。
但与营收增长酿成显着反差的是，归母净利润仍处于耗损区间，虽较上年同期的-4.01亿元减亏至-2.39亿元，减亏幅度达40.37%，却未调动“增收不增利”的中枢矛盾。
事实上，这种“营收涨、净利亏”的模式已作陪科大讯飞多年。2019年，公司营业收入初次越过百亿元，达到100.79亿元，尔后接续保抓增长，2020年至2024年区别为130.25亿元、183.14亿元、188.2亿元、196.5亿元、233.43亿元。
比拟之下，科大讯飞的归母净利润呈现剧烈波动，2019年至2024年区别为8.19亿元、13.64亿元、15.56亿元、5.61亿元、6.57亿元、5.6亿元，盈利水平永久难以与营收规模同步擢升。到2025年，科大讯飞第一季度净耗损1.93亿元，第二季度净耗损4568万元。
值得照管的是，科大讯飞2025年上半年的“减亏”，并非源于主营业务的改善，而是高度依赖政府补助与金融财富收益等非往往性损益的“外部输血”。
财报骄贵，科大讯飞2025年上半年的非往往性损益推测1.25亿元，而扣除非往往性损益后的净利润为-3.64亿元。这意味着，若剔除非往往性收益，公司中枢业务的耗损幅度仅较上年同期的-4.83亿元减亏24.62%，远低于归母净利润40.37%的减亏幅度。
拆解非往往性损益组成可见，一方面，科大讯飞2025年上半年计入当期损益的政府补助达8630.43万元，占非往往性损益总数的68.9%；若扣除这笔补助，非往往性损益仅剩3893.82万元。另一方面，除政府补助外，非往往性损益中还包含5764.79万元的金融财富收益(如搭理、股票买卖收益)，这两项收益推测占非往往性损益的115%，极度于公司上半年的“减亏”是依赖“政策红包”与“投资外快”。
图片
更值得正经的是，政府补助对科大讯飞的利润“赞助作用”已抓续多年。2021年至2024年，科大讯飞计入当期损益的政府补助区别为4.39亿元、4.73亿元、4.04亿元和4.19亿元，累计达17.35亿元，而同期扣非净利润累计仅17.04亿元。这标明若剔除政府补助，四年累计净利润仅0.31亿元。
这种对“外部输血”的依赖，带来的风险也了然于目。起程点是政策不笃定性风险，若政府补助缩减、AI有关补贴政策调养，科大讯飞的利润将奏凯承压；其次是盈利果真性存疑，依赖非往往性损益的减亏并非可抓续模式，无法响应主营业务的果真竞争力，可能会误导商场对公司盈利智商的判断；再者是导致造血智商退化，经久依赖外部收益调节利润表，可能会弱化公司改善中枢业务盈利的能源，堕入“越依赖补助越难盈利”的不良轮回。
科大讯飞的“减亏”形势，实则是用短期财务技能遮盖经久结构性问题，而这种“遮羞布”下的增长，也很难经得起商场周期的磨真金不怕火。
财务压力突显
2025年上半年，科大讯飞的销售用度高达20.86亿元，同比增长28.28%，远超17.01%的营收增速。这一数据暴涌现公司“烧钱换商场”的激进策略。
据科大讯飞副总裁、董事会布告江涛在功绩表现会上清晰，公司上半年研管营用度(研发、营销等用度)共加多6.1亿元，其中最大参加比重为C端硬件产物的渠说念营销推论用度同比增长90.5%，加多了3.4亿元至7.2亿元，并示意科大讯飞东说念主工智能有关产物的落地也曾到了营销要发力的阶段。
同期，科大讯飞董事长刘庆峰则将这笔参加表现注解为“科大讯飞往常对C端品牌参加不及，当今学习机处于跨越规模阶段，需参加告白让用户了解产物价值。”此外，他还先容，科大讯飞新增的告白大多为品牌告白，举例冠名《最苍劲脑》《一站到底》等电视节目及机场告白，品牌告白所带来的客户领路和行业联接者地位一朝酿成，将来规模效应和边缘效益会越来越高。
智能硬件是科大讯飞面向无为耗尽者的中枢业务，比如AI学习机、办公本、翻译机、灌音笔等。但现实是，这种“烧钱”营销并未带来平等的营收请问。2025年上半年，科大讯飞的智能硬件营收为8.7亿元，同比着落3.27%，占总营收的比例也从去年同期的9.65%降到了7.98%，尽管AI学习机的收入翻番，但在全体营收中占比仍较小。
看成科技公司，科大讯飞2025年上半年研发参加为23.92亿元，同比增长9.2%，占总营收的比例为21.92%，看似彰显了对技艺的深嗜，但研发参加的管帐处理方式，却被商场觉得有调节利润的嫌疑。
财报骄贵，科大讯飞上半年23.92亿元研发参加中，有21.89亿元被计入“开拓开销”，占比高达91.53%。按照管帐准则，研发参加可分为“策画阶段”(用度化，计入当期损益，影响利润)与“开拓阶段”(本钱化，计入财富，将来摊销)，而科大讯飞将超九成研发参加本钱化，这种处理方式对利润的“好意思化”后果也比较显然。
假定按行业平均50%的本钱化率计较，2025年上半年，科大讯飞计入当期损益的研发用度约为11.96亿元，较实践计入的1.93亿元多出9.93亿元。据此测算，公司扣非净利润将从-3.64亿元进一步扩大至-13.57亿元，这么就从“减亏”变为“巨亏”。
研发高本钱化的负面影响也辞谢暴虐：一是通过将研发成本鼎新至将来，短期内遮盖了中枢业务的耗损进度，让财报数据看似“回暖”，但实质是“寅吃卯粮”；二是本钱化的研发参加需在将来数年摊销，若有关研发格式未能杀青预期生意化收益，不仅摊销会抓续拖累利润，还需计提财富减值，酿成“二次耗损”；三是高研发参加与低生意请问的反差，会让投资者质疑研发资金的使用效力。
2025年上半年，科大讯飞的财务气象还濒临“钱收不回、现款不够用、欠了一堆短期债”等问题，资金链承压。
从应收账款来看，放荡2025年6月末，科大讯飞的应收账款余额达157.46亿元，较上年末增长7.36%，占总财富比例为36.68%；应收账款盘活率为0.58，较2024年底的1.33大幅着落。
从账龄结构看，1年以内账款占比54.76%，越过1年的应收账款占比超45%，达67.5亿元。即便科大讯飞已计提37.72亿元坏账准备，但如若将来客户无法付款，仍需追加坏账计提，这将进一步侵蚀利润。更值得警惕的是，应收账款高企的本体是公司“以放宽付款条目换营收”的死一火，风险一起鼎新至了本人。
同期，科大讯飞在财报中称“上半年回款首破百亿”，但103.61亿元回款中，有不少是“应收单子”(欠条)而非现款，回款质地低下。此外，公司还通过拖欠供应商款项缓解压力，应答账款达69.71亿元，同比增长13%。
在现款流方面，科大讯飞2025年上半年谋划活动产生的现款流量净额为-7.72亿元，虽较上年同期的-15.36亿元有所改善，但仍处于净流出状态，标明公司平淡运营仍在“烧钱”。
从债务结构与偿债智商来看，短期债务激增成为最大风险点。放荡2025年6月底，科大讯飞的货币资金为31.73亿元，但短期告贷从上年末的3.1亿元暴增至17.39亿元，一年内到期的非流动欠债为18.08亿元，而经久告贷从46.73亿元降至42.05亿元，响应出公司可能难以取得经久贷款，只可依赖短期告贷盘活。
科大讯飞的偿债智商辩论也慢慢恶化，流动比率从上年末的1.57降至本年上半年的1.54，同期速动比率从1.34降至1.33，意味着公司用流动财富偿还短期债务的智商抓续削弱。
在财富欠债率方面，2025年上半年，科大讯飞的财富欠债率升至56.07%。此前2021年至2024年，公司的财富欠债率已由44.78%上升至54.88%，财务杠杆抓续加大。
本钱“讲故事”？
看成1999年景立、2008年上市的老牌科技公司，科大讯飞主要业务触及灵敏西宾、灵敏医疗、灵通平台及耗尽者业务、灵敏城市、运营商、灵敏汽车、企业AI措置决议绝顶他等多个领域。
比年来，科大讯飞的核神思谋围绕AI大模子伸开。2022年底，启动“1+N领路智能大模子专项攻关”；2023年，参加超20亿元研发讯飞星火大模子；2024年，流通5次升级了讯飞星火大模子的底座智商；2025年1月，发布了讯飞星火X1大模子及星火语音同传大模子，并对讯飞星火4.0 Turbo底座智商进行升级；同庚4月，讯飞星火X1大模子再次升级，可并列OpenAI-o1和DeepSeek-R1。技艺宣传气势庞杂，试图在AI赛说念缔造技艺最初形象。
不错看出，科大讯飞对星火大模子的“All in”计谋，是其比年来最大的本钱故事。酌量词，从实践后果看，这一计谋濒临“参加高、产出低、落地难”的三重窘境，技艺层面的对标并未漂流为生意层面的盈利，计谋叙事与现实落地存在巨大差距。
从技艺参加看，2024年财报骄贵，科大讯飞的研发用度为45.8亿元，同比增长19.37%，占总营收比例为19.62%。其中，用于大模子研发、中枢技艺自主可控、大模子愚弄落地等方面新增研发参加为7.4亿元。据江涛先容，2025年上半年，星火大模子技艺参加加多8200万元。
值得信服的是，为了荟萃伙源支抓大模子，在去年4月23日举行的功绩表现会上刘庆峰示意，公司抓有的三东说念主行、寒武纪、商汤这些股票，“为了打大模子的仗，在适那时间也曾一起清仓了”。而本年8月中旬以来，寒武纪的股价如火箭般蹿升，成为继贵州茅台之后的A股商场第二只千元股。8月28日收盘，寒武纪股价报1587.91元/股，成为“新股王”，本年以来其股价已高潮超100%。
此外，科大讯飞还坚抓基于国产算力开展大模子测验和算法革命，诚然保险了技艺自主可控，但也付出了费力的算力成本和时间代价。
反不雅科大讯飞在大模子的产出和落地层面，举例，2024年底，其与中石油、中海油等20余家头部企业互助发布行业大模子，覆盖300多个场景，但大模子有关业务仍未杀青盈利，2024年的扣非净利润仅1.89亿元。再者，2025年上半年，其企业AI措置决议业务的收入虽同比增长349.92%，但营收仅4.39亿元，占总营收比重4.03%，对全体盈利孝顺较小。
科大讯飞技艺上的“高抬高打”与生意上的“低效落地”可能源于多病笃素。起程点，大模子生意化仍处早期，AI大模子需经久商场栽种，无论是C端用户照旧B端客户，对大模子的付费意愿与付费智商尚未训诲，导致参加开阔于产出。
其次，技艺落地场景有限，尽管科大讯飞声称大模子覆盖多行业，但实践落地多荟萃在西宾、医疗等政策导向领域，这些领域要么回款慢，要么付费低，难以赞助盈利。
再者，技艺上风难以漂流为竞争壁垒，百度、阿里、华为、腾讯、字节跳跃、百川智能等企业均在大模子领域布局，科大讯飞的技艺上风并不是最隆起，且枯竭生态赞助，难以酿成各别化竞争力。
C端能否解围？
为解脱对G端、B端等传统业务的依赖，科大讯飞还鼎力鼓动“向C端解围”计谋。江涛先容，本年上半年，科大讯飞的C端业务营成绩为增长主要能源，同比增长38%，业务占比达32%。
按照产物分类，科大讯飞的C端业务主要为灵通平台及耗尽者业务，包括灵通平台、智能硬件、迁徙互联网产物及劳动。其中，灵通平台为C端营收主力，上半年杀青营收27.24亿元，占总营收的比例为24.96%，但盈利智商极差，毛利率仅有16.58%，远低于公司全体40.23%的毛利率。
据先容，灵通平台的业务模式是免费或廉价向开拓者灵通AI智商，通过拉大规模诱骗开拓者，放荡2025年6月已连合870万开拓者，但并未带来灵验盈利，反而需要参加成本爱戴劳动器、提供技艺支抓，属于“赔本赚吆喝”，不仅占用大批资金与资源，还拖累公司全体盈利水平，成为名副其实的“营收株连”。
在智能硬件业务上，AI学习机是最大的“亮点”。科大讯飞称，AI学习机2025年上半年收入接续保抓翻番增长(具体金额并未清晰)，但背后是高额销售用度赞助，简言之即是靠“砸钱”换来的。
刘庆峰示意，“但愿讯飞的学习机、翻译机等智能硬件，作念成苹果手机不异，不需要那么多的品牌告白，也会被高度认同。”
不外，科大讯飞当下这种“烧钱换增长”与苹果“靠产物力与生态吸援用户”的模式截然不同。苹果凭借iOS生态酿成用户粘性，无需抓续高额告白参加即可看守增长；而科大讯飞枯竭生态赞助，学习机仅靠“AI护眼、内容安全”等单点功能吸援用户，若将来住手烧钱，增长可能会停滞。更要津的是，学习机商场规模有限，当客岁销量仅数百万台，相干于寰宇约2亿中小学生看似有商场空间，但濒临华为、步步高级同行竞争，且用户付费意愿受西宾政策影响较大，可能难以赞助经久增长。
科大讯飞在智能办公本业务上抑制进行新产物研发，上半年重心打造了智能办公本旗舰产物X5系列，并于7月22日负责发布X5，是民众首款支抓土产货大模子的墨水屏产物，杀青了中枢AI智商的土产货离线运行。
诚然科大讯飞试图将智能办公本业务发展成为大模子落地的新场景，但智能办公本仍是一个小众商场，濒临用户领路低、生态缺失、功能可替代性较强等问题。举例，4999元的起售价超出多数用户预算，且用户风俗了使用条记本电脑、平板电脑，对智能办公本的需求相对有限，同期AI PC快速发展让条记本电脑具备语音转写、AI生成等功能，或挤压智能办公本的商场空间。
为拓展C端商场，科大讯飞耗尽者业务也积极布局外洋商场，2025年上半年外洋营收1.79亿元，同比增长212.08%，办公本、翻译机、灌音笔、辞书笔等硬件产物杀青营收快速增长346%。但亮眼的增速背后，是“低基数”的现实，1.79亿元外洋营收仅占总营收的1.64%，对全体营收的孝顺仍聊胜于无。
面对抓续的盈利窘境与资金压力，科大讯飞遴荐通过本钱商场“补血”，而定增募资、市值回落与机构评级下调，则响应出本钱商场的信心抓续削弱。
在半年报发布的同期，科大讯飞还清晰了非公开拓行预案，拟向不越过35名投资者召募资金不越过40亿元。其中，8亿元用于星火西宾大模子及典型产物，另外32亿元用于补充流动资金。此前，科大讯飞已屡次定增融资。举例，2019年募资净额28.65亿元，用于格式建树以及补充流动资金；2021年又募资净额25.37亿元，且一升引于补充流动资金。这些动作虽缓解了短期资金压力，但也清晰了公司“自我造血”智商的缺失。
本钱商场已启动用脚投票。科大讯飞的市值在2023年一度接近2000亿元，2025年9月回落至1200亿元控制。此外，8月25日，花旗将科大讯飞的股票评级下调至“中性”，并设定地点价为57.5元。这可能响应出机构对科大讯飞短期出路的严慎格调，而机构评级下调将进一步影响投资者信心，或导致股价承压，融资成本上升。
结语
科大讯飞2025年上半年的财报，撕开了“AI国度队”光环下的果真窘境：减亏依赖“外部输血”，中枢业务低毛利，大模子计谋“烧钱”却生意化乏力，C端解围依赖高额告白营销，应收账款高企，现款流告急，定增补流，机构评级下调。
果真的科技企业，不应是财务报表上的“魔术师”，而应是生意价值的“创造者”。不然开云体育，当“AI幻象”落空，“难而正确的路”或将沦为一场腾贵的自我感动。